La inflacion continua desacelerando, despues del buen dato de octubre, esperamos que noviembre cierre cercano al 2,6% ya que no habria caida en los precios de regulados sumado a las presiones que vienen marcando las mediciones semanales de alta frecuencia (sobre todo en las primeras dos semanas de noviembre). Aun asi, seguimos optimistas con el proceso de desinflacion, favorecido por la desregulacion de productos importados y sobre todo, por la eliminacion del impuesto pais. De esa forma, creemos que la inflacion podria converger al objetivo del 2% por parte del gobierno a partir de enero. Para 2025 tiene sentido esperar una inflacion anual del 25%. El mercado, un poco mas optimista, descuenta tasas breakeven entre tasa fija y CER al 2,3% para los próximos meses, y de 1,3% a partir de mayo 2025, con una inflación implícita de 21% para el año que viene (lo cual es probable)

El mayor driver de este escenario tan positivo, es el saldo comprador que acumular el BCRA durante los ultimos meses. Acumula USD 1.200 M en noviembre,superando las expectativas debido a que el agro liquida al mismo ritmo que en octubre (USD 120M por día); los bancos mantienen el ritmo de nuevos préstamos en USD (en total aumentaron USD 2.300 M en los últimos dos meses y medio) y colocaciones de Ons por parte de compañias,las cuales liquidan las que colocaron en octubre (por USD 2.500 M). Sumado a esto, todavia las importaciones siguen contenidas (contrario a lo que se esperaba para esta altura del año).

Esperamos un comportamiento similar en diciembre.

La brecha sigue cayendo, con el CCL retrocediendo en noviembre -4,3%, llegando al mínimo actual de 10,1% (no se veia desde septiembre 2019) respecto al dólar importador la brecha es sólo del 2,4%.

Respecto a la actividad economica, el EMAE de septiembre con una caída mensual desestacionalizada de 0,3%, las variaciones de julio y agosto fueron revisadas al alza (+2,7% y +0,9%, respectivamente). Se espera para octubre que gran parte de los sectores muestren un buen dinamismo y que esta tendencia continue hacia fin de año impulsado por la recuperacion de los salarios en terminos reales y el fuerte avance del credito.

Bajo todo este contexto positivo, el merval se encuentra en maximos y sigue liderando rendimientos cotizando actualmente por encima de los USD 2.000 llegando a maximos de la gestion Milei pero todavia por debajo del gobierno de Macri. Los soberanos HD, despues de excelentes rendimientos se encuentran en una pausa del rally alcista que traian desde octubre (liderando emergentes) y a la par el carry profundiza rendimientos excepcionales de la mano de los bonos CER (las ultimas dos semanas) y los titulos a tasa fija (Lecaps y Boncap)

Pensando en lo que viene:

Seguimos sosteniendo el escenario que la salida del cepo es mas probable que se de post de elecciones (finales de octubre 202) salvo que el gobierno reciba una inyeccion de fondos frescos por parte del FMI y organismos internacionales (hoy parece poco probable de corto plazo). Si bien la brecha baja, BCRA acumulando reservas, equilibrio fiscal y desinflacion que avanza, son todos factores que favorecen la salida de los controles cambiarios, consideramos que la apuesta del gobierno es tratar de mantener este escenario de estabilidad con una mayor desinflacion a partir de 2025 via desaceleracion del nivel del crawling (probablemente de manera gradual) a partir de enero. El desarme del cepo sera de forma gradual, donde se iran eliminando diferentes reestriciones pero parece poco probable una total normalizacion en el corto plazo.

Asset class:

Con respecto a la renta variable, en estos niveles del merval no vemos un punto atractivo de entrada, sino de rebalanceo de corto plazo y ser selectivos en las posiciones a mantener de largo plazo. Consideramos que es posible que si este escenario continua es probable que el indice a mediano plazo pueda alcanzar los USD 2.200, de forma tal que seguimos manteniendo nuestra vision constructiva sobre el sector energetico y en menor medida el sector bancario que fue perdiendo flujo a costa del primero.

Respecto a la renta fija, sobreponderamos CER sobre tasa fija (sobre todo parte media-larga) con tasas reales positivas en el orden del 8% nos permiten captar rendimientos positivos camino a una nueva normalidad donde hay espacio para comprimir mayor tasa.

Para perfiles mas optimistas con la desinflacion, los boncap lucen agradables despues del premio otorgado por el tesoro en la licitacion y creemos que puede comprimir tasa rapidamente. Para perfiles mas conservadores las lecaps cortas (Marzo-abril) son un buen refugio para el flujo de corto plazo.

Respecto a la deuda soberana del tesoro, vemos espacio para que los HD sigan comprimiendo a la par de la caida del riesgo pais. Por eso seguimos priorizando deuda tesoro por sobre BCRA, sobre todo un mix entre tramo corto y largo.

Por Santiago Vargas Oria - Analista research de Nasini
Fuente: Agroeducacion