El principal motivo para este comportamiento descansa en un recorte de stocks estimados para la actual campaña de 1,2 mill. de tons. Con la cosecha de la oleaginosa avanzada en un 70% podemos estar tranquilos de haber visto ya los mínimos estacionales de precio en Chicago, si bien el ingreso de la producción al mercado dificulta ver nuevos rallies.

El foco del mercado está puesto cada vez más en la situación de siembra en Sudamérica de donde se espera que surja más de la mitad de la oferta mundial de soja. Comenzando por Brasil, con una producción estimada de 107 mill. de tons. lleva sembrado un 20% del área, en comparación con el 29% del año pasado, pero en línea con el promedio de 19%. Si bien hay cierto retraso en el principal estado productor, Mato Grosso, esto no es un problema hasta la tercera semana de noviembre.

En Argentina la siembra es incipiente y no contamos con datos oficiales de avances aún. Las estimaciones oficiales hablan de una caída en el área de siembra del orden de 6% producto del avance de maíz y girasol y pérdidas por anegamiento. Fuera de ello, la señal de alerta pasa por la expectativa de un año Niña para esta nueva campaña.

En lo que respecta a la toma de decisiones, hacemos algunas consideraciones. Desde el equipo de Research de BLD estamos viendo propicio aprovechar esta última suba de la soja por encima de los u$s 260/tn para ir cerrando ventas por hasta un 20-30% de la producción estimada. Esto se debe fundamentalmente a que los márgenes brutos por hectárea son atractivos con valores de soja cerca de los u$s 270/tn y a que avizoramos un carry de soja muy elevado (15 mill. de tons.) producto del pase entre la soja disponible y la mayo. Asimismo, vemos que los valores negociados para la soja de la nueva campaña ya tienen incorporada la quita esperada de retenciones de 0,5% mensual. Aquellos interesados en vender por encima de u$s 270/tn para mayo pueden consultar por negocios de fijación a través de acumuladores o bien pensar en hacer forwards y aprovechar para comprar CALLs en momentos en que la volatilidad se encuentra realmente baja en términos históricos.

Otra cuestión a considerar es el tipo de cambio que podemos ir cerrando para esta soja nueva. Estamos viendo que con tasas elevadas en pesos en el sistema financiero, la curva de futuros de dólar se ve encarecida, ofreciendo tasas de devaluación a mayo del 22% anual respecto del dólar disponible. Si pensamos en una inflación esperada para los próximos 12 meses de 17% anual, que a su vez irá convergiendo al 15%, puede ser interesante cubrir compromisos ya pesificados vendiendo el tipo de cambio de mayo, hoy cerca de $20, cerrando valores para la soja entre $5.200 y $5.300/tn. Esta última alternativa la remarcamos ya que la volatilidad del tipo de cambio puede llegar a generar una oportunidad para cubrir el tipo de cambio a mayo incluso algo por encima de los $20, si arrancamos el 2018 con alguna corrección cambiaria. De todas maneras, una soja de $5.200/tn está rindiendo un 38% anual en pesos sobre el valor de la soja disponible en el mercado, algo que ni las Lebacs pueden brindar.

Para no dejar de mencionar las alternativas para soja disponible, hoy el mercado invita a retener para aprovechar los precios hacia adelante. De hecho, recién mencionamos cuanto rinde en pesos guardarse la soja hasta mayo. Un negocio que puede ser atractivo hoy es la entrega de la soja disponible a fijar hasta mayo y aprovechar para ir cubriendo el precio al vencimiento con futuros de soja mayo. A pesar de ello, existe la posibilidad de que fiscalmente sea más atractivo vender hoy y colocar en Lebacs a mayo 2018 con tasas del 27%. Esta estrategia nos brinda un precio apenas por encima de $5.000/tn para mayo pero eludimos el impuesto a las ganancias por la renta de las Lebacs si lo hacemos en cabeza de una persona física. Esto último depende de la situación impositiva de cada productor e incluso podría dejar de ser una ventaja si comienza a gravarse la renta financiera para personas físicas como ha trascendido en la última semana.

Por Patricio Lagger, Analista de Mercados BLD
Fuente: Centro de Gestión Agropecuaria